3月18日，卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所提交更新后的招股书，海通海外、浦银海外担任联席保荐东谈主。这是继2024年5月初度递表失效后的二次冲刺。招股书流露，卓正医疗2024年兑现营收9.59亿元，初度扭亏为盈。但三年累计损失8.26亿元的历史累赘、红海竞争下的膨胀挑战，以及中高端医疗商场局促的客群天花板，齐让卓正医疗的“闯关”之路并不顺畅。

毛利率普及依赖成本削减

左证招股书，2021—2023年，卓正医疗收入差异为4.17亿元、4.73亿元、6.9亿元，同时净损失为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，剔除公允价值变动损失等独特常损益方法后的经颐养净损失各为1.02亿元、1.23亿元、0.44亿元。卓正医疗已相接损失三年。

2024年卓正医疗首度兑现盈利，净利润为8022.7万元。但这一变化主要来自成本的压减，而非业务结构的优化。

卓正医疗收入主要开头是医疗服务，其中的实体医疗服务占比最大，2022—2024年收入占比差异为83%、85.8%、91.1%，然而该项业务毛利率不高，同时毛利率差异为2.1%、15.2%、21.9%。

2022年卓正医疗毛利率曾低至9.3%，2023年回升至23.6%，主要依赖压缩销售支拨——同时销售用度占比从2.7%降至1.7%。北京商报记者珍贵到，2022年卓正医疗雇员酬谢及福利开支占到总销售开支的88.1%，而到了2024年卓正医疗雇员酬谢及福利开支占比已降至41.1%。卓正医疗方面给出的评释注解是，“以精简东谈主员结构并普及运营遵守”。

对于卓正医疗而言，更深层的挑战在于客单价增长停滞。2022—2024年，卓正医疗实体医疗次均用度差异为1014元、1048元、1052元，三年仅微增3.7%。与之造成对比的是东谈主力成本刚性上涨，2024年职工薪酬支拨达4.68亿元。

指标客群局促也进一步制约了卓正医疗的增漫空间。招股书露出，卓正医疗将服务对象锁定为家庭年收入超20万元的“群众深重东谈主群”，卓正医疗会员数从2022年的9.72万增至2024年的10.8万，续费率普及至64%，但单个会员年均消费不及9000元，距卓正医疗设定的家庭医疗年度预算指标仍有差距。郑州某私东谈主牙科诊所厚爱东谈主告诉北京商报记者，中产家庭对价钱敏锐度超出预期，儿科、齿科等高频服务极易堕入价钱战。

在酬酢平台上，卓正医疗客户投诉不休，其中不乏对于价钱过高的吐槽。有消费者示意，卓正医疗的价钱让东谈主视为畏途，尤其是在面对一些基础医疗服务时，如浅近的伤风推敲或旧例搜检，用度相较于公立病院超越不少。也有消费者示意，卓正医疗线上问诊让我方体会到了什么叫作“为常识付费”，只是一句话就花消了79元。

红海竞争下的膨胀挑战

中高端私立医疗服务商场连合度低，已逐渐进入红海竞争状态。数据露出，2019—2023年，中国私立医疗服务机构数目从47万家增至52.6万家，复合年增长率为2.9%，预测2023—2028年将持续增长至60.04万家。私立中高端医疗服务机构数目也在快速增长，从2019年的6993家增多至2023年的约10万家，复合年增长率为9.6%，预测2023—2028年将进一步以7.4%的复合年增长率增长。

尽管如斯，卓正医疗仍然磋商进一步膨胀。招股书流露，卓正医疗磋商将募资额的60%用于新设及收购医疗机构。在招股书中，卓正医疗明确示意，磋商在一线及新一线城市寻求收购契机，指标锁定为年收入过亿，且已兑现净利润或正运营现款流的医疗机构。

联系词，杠杆倍数这一看起来颇为理思的收购磋商，在内容激动经由中可能濒临诸多辞谢。医药投资东谈主士朱奎告诉北京商报记者，从被收购方的角度起程，规划状态精致、年收入超亿元且盈利的医疗服务机构，频频本身发展态势精致，领有镇静的客户群体、熟习的运营模式以及盈利渠谈。这类机构大多对将来发展有着我方的规划，庸碌更倾向于独处运营，以保合手规划自主性，持续享受规划恶果，缺少“卖身”给其他企业的能源。毕竟，一朝被收购，原有的惩办团队、规划策略可能会濒临颐养，机构的独处性和原有文化也可能受到冲击。

“退一步讲，即便卓正医疗成效并购了这类盈利医疗机构，后续规划能否合手续盈利照旧一个充满概略情趣的问题。”朱奎称，不同医疗机构之间，从医疗服务理念、惩办模式到东谈主员架构等方面齐存在各别，整合经由中未免会出现摩擦。

海南博鳌医疗科技有限公司总司理邓之东示意，对于连锁医疗机构来说，要思占据商场份额、普及事迹，膨胀是必经之路。联系词，前期频频离不开必要的获客进入，况且兑现盈利也并非一蹴而就，需要一段栽种期。是以，在膨胀经由中，必须严慎量度膨胀的节律与本身现款流状态，确保两者之间达到合理的均衡。

做事务膨胀等有关问题，北京商报记者致电卓正医疗，但赶走记者发稿，电话未能接通。

上市成为解困关节？

股东结构中，腾讯合手有卓正医疗19.39%的股份，为最大机构投资方。成本加合手虽加快了卓正医疗寰宇布局，却也带来估值泡沫化争议——2021年E轮融资后估值达5.1亿好意思元，对应市销率超6倍，远超和善家等同行。这种“烧钱换范畴”的互联网叮嘱在医疗边界遭受水土不平：2024年卓正医疗收入9.59亿元，尚不及和善家同时的三成营收，尔后者仅布局7个城市。

卓正医疗IPO前历经了5轮融资，获取了腾讯、经纬中国、天图成本、水木基金等多家着名机构投资。然而多轮融资也为卓正医疗带来了多数的账面债务。

左证起程点的赎回要求，卓正医疗需于2024年8月13日前完成IPO，不然各优先股股东可要求公司赎回该合手有东谈主其时合手有的扫数或部分刊行在外优先股。应赎回每股优先股的赎回价就是该优先股刊行价加上按12%的复合年利率缱绻的利息。天然在提交IPO日历前赎回权已暂停，且左证2024年3月27日的股东契约，在公司IPO被裁撤、拒却或失效，或2026年2月28日之前未能IPO的情况下，才可能还原该等赎回权，但这一潜在的赎回要求仍给公司带来较大的财务压力。

2022年及2023年，卓正医疗差异录得可调节可赎回优先股公允价值损失8737.1万元及2.89亿元，这进一步增多了公司财务状态的概略情趣。由于可调节可赎回优先股的存在，卓正医疗2022—2024年的流动欠债净额不休增多，差异为17.38亿元、20.63亿元和22.21亿元，对短期偿债才气组成挑战。

在医疗计谋推敲公司LatitudeHealth首创东谈主赵衡看来，卓正医疗若成效，可调节可赎回优先股将自动及不成裁撤地调节为泛泛股，并入账列作股本增多及股份溢价。从这个角度看，上市成为卓正医疗缓解可调节可赎回优先股带来财务压力的关节。

北京商报记者王寅浩

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