经验了放诞升沉的一个月行情后，2月群众老本商场的“获利单”无疑依然出炉。

　　欧洲(斯托克600指数)高潮3.3%；

　　中国(沪深300指数)高潮1.9%；

　　好意思国(标普500指数)着落1.4%；

　　日本(日经225指数)着落6.1%；

　　好意思国周期性股票相干于防卫性股票的发扬，创下了2022年夏日以来最差的月度记录；

　　好意思国10年期国债收益率着落了33个基点；

　　好意思元兑日元汇率着落了快要500点。

　　关于2月群众老本商场的走向，高盛对冲基金业务诈欺Tony Pasquariello记忆说念，在经验弥远强盛的运行之后，“好意思国例外”论调无疑正面对压力。

　　Pasquariello指出，尽管这可能是历史上巨额时间的商场感受，但事实是，咱们正同期移交一系列复杂且具有报复性的力量。

　　Pasquariello记忆了2月好意思股疲软的几个主要原因：

　　一、季节性因素（2月下半月频频是好意思股全年最差的两周）。

　　二、散户对高波动性股票的狂热需求骤降（参见高盛模因股指数GSXUMEME的走势）。

　　三、与连年造成显然对比的是，群众老本成就者找到了一些新的投资场合（尤其是欧洲和中国）。

　　四、政事/地缘新闻的的不踏实性冲击了商场情谊（对基金司理和散户来说均如斯）。

　　五、商场对好意思国经济增长的预期被大幅下调（激发周期性股vs防卫性股的从头订价）。

　　不外，Pasquariello以为，要是穿透短期迷雾注目弥远基本面，以下几个锚点依然确立：

　　一、好意思国经济增长固然出现放缓，但在一季渡往常后应仍能保握韧性；

　　二、咱们预测本年标普500身分股盈利增长11%；

　　三、咱们尚未甩掉对好意思国消耗远景的信心；

　　四、必要时好意思联储有宽裕的降息空间（高把稳家投资研究部预测本年将降息两次，略低于咫尺商场订价）；

　　五、政策的实施规定和政策的最终效果之间存在分散（Pasquariello以为我方先前的预测误判了政策规定，但仍信赖促增长是好意思国政府的最终商量）。

　　以下是Pasquariello具体先容的九个基本点：

　　①好意思国经济增长

　　无需赘言的是，好意思国经济如实已进入和缓放脱期，一季度GDP的跟踪预测值为1.4%。固然诡计历程中可能会有错误，但消耗数据(零卖销售、服务业、消耗者信心)如实正在走弱。此外，与我交谈过的几位东说念主士齐默示生意信心出现恶化；洽商到咫尺发生的一切，这也许并不奇怪。然则，从更大角度来看，情况并莫得急转直下。具体来说，我不思对好意思国消耗者的总体景色过于悲不雅，因为咱们仍然预测2025年实质收入增长率将达到2.5%。

　　注：高盛网红股指数

　　②商场从头订价

　　我怀疑商场依然消化了尽头一部分利空。往常几周经济增长忧虑披露，商场随之进行了快速且剧烈的从头订价，这同期体当今了股市、利率和汇率上。退一步说：在本月之前，商场对经济增长的看法出现了很大的周期性升级——CYC/DEF(周期股与防卫股比值)在11月份疯涨，1月份再次疯涨。而当今，这种看法受到了数据和头条新闻的挑战。咫尺风险钞票的订价或已接近平衡，不合称性不再显耀。

　　注：高盛周期股/防卫股指数

　　③动能逆转

　　年头暴涨的高动量股近两周暴跌。这虽可归因于增长预期降温——高波动性股票依赖商场乐不雅情谊(动物精神)，但我怀疑这更可能是短期趋势因资金流枯竭而阑珊，同期这也相宜历史上散户需求随2月鼓励松开的典型阵势。

　　④好意思国政事

　　年头我预期特朗普2.0政策组合将会是“胡萝卜加大棒”的组合，但总体利好商场。咫尺，商场显然在奋勉妥当这些政策的驱动实施规定。也便是说，由于刻下大巨额的焦点齐围绕关税不信赖性和DOGE对奇迹的影响，那些更严厉的特朗普政策被放在了前边。固然这对股票交游员来说可能不太容易给与，天宇优配但我照旧以为刻下的政策落地规定和最终效果之间照旧有分散的。

　　⑤好意思国科技股

　　本年好意思国科技板块呈现三大主题：

　　(1)深广分化（如META与特斯拉走势背离），冲突了2023-2024年的普涨面容；

　　(2)好意思股科技巨头相干于其他股票的盈利溢价收窄（东说念主们其实对此早有预期）；

　　(3)DeepSeek激发了老本流出好意思国股市的漂浮。

　　从某些方面来看，英伟达的财报不错证实咫尺发生的情况：他们并莫得出什么问题，因为商场上算力支拨的周期性冲动显然仍然存在，但股价走势却反应了另一个故事(一天内市值就挥发了3200亿好意思元)。而从更大的角度来看，该股在往常八个月中一直处于区间波动——相较于此前十年240倍的涨幅，这无疑显得颇为潜力不及。

　　⑥好意思国vs群众

　　“好意思国例外论”曾是商场最强叙事，不管你以2009年还所以2020年为滥觞。但如今，这一叙事依然发生了变化——成心于欧洲和中国商场。从某种意旨上来说，欧洲和中国钞票有一样性——两者年头齐被严重低估了，但逻辑其实仍有所不同。中国钞票因DeepSeek的横空出世而受捧，疏导国度策略支握；而欧洲则并非科技叙事，我以为这更多的是对践诺的古老，即需要在增长和安全方面作念出要紧政策篡改。

　　⑦欧洲商场

　　欧洲斯托克600指数本年每周均高潮。尽管不测，但逆向投资者概况早有布局——旧年底，东说念主们真实找不到看多欧股的原理。在本年1月的一项客户拜访中，58%的仍以为好意思股将领跑，仅8%看好欧洲。我以为，欧洲的结构性坚苦（高债务、低增长、立异不及）仍然存在，但握仓曲折+政策预期漂浮支握了商场。天然，脚下真确的考验在于手脚。

　　⑧中国商场

　　Pasquariello指出，在本周“两会”前夜，部分中国股票走势惊东说念主(如阿里巴巴)。而从咫尺中国股票的面容看，消耗股正滞后科技股，且未回应四季度高点。关键在于：AI见解虽诱东说念主，但当地概况仍需要在需求方面宏图大展，这是旧年9月那波大行情之后所清寒的因素。另一个值得心思的问题是，国外结构性老本在2020/2021年撤回后是否会从头过问。

　　⑨日本商场

　　日经225指数在38000-40000区间盘整数月后，上周暴跌至五个月低点。短期内，我有点顾虑CTA的清盘压力。而弥远眺，若有东说念主五年前告诉我，日本GDP增速达到了2.8%但日股发扬却垫底，这实难置信。联络前边提到的，似乎很昭彰短期老本正在流向其他地方。而要是要从结构上看，日股其实依然积极，也许不错望望巴菲特先生的话：“咱们对好意思国的心思有一个虽小但蹙迫的例外，那便是咱们在日本不休增长的投资”。

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