（以下实验从华福证券《预期落地稳中前行，分成谋略着眼恒久》研报附件原文选录）贵州茅台(600519)投资重点：贵州茅台表示半年报，24H1公司兑现营收834.51亿元，同比增长17.56%；兑现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。其中，24Q2公司兑现营收369.66亿元，同比增长16.95%；兑现归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。边界24Q2公司预收账款（统计口径为契约欠债与其他流动欠债总和）为112.33亿元，较24Q1增长5.64亿元。按照“季度贸易收入+季...
（以下实验从华福证券《预期落地稳中前行，分成谋略着眼恒久》研报附件原文选录）贵州茅台(600519)投资重点：贵州茅台表示半年报，24H1公司兑现营收834.51亿元，同比增长17.56%；兑现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。其中，24Q2公司兑现营收369.66亿元，同比增长16.95%；兑现归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。边界24Q2公司预收账款（统计口径为契约欠债与其他流动欠债总和）为112.33亿元，较24Q1增长5.64亿元。按照“季度贸易收入+季度间预收账款变动”所体现出来的着实营收，24Q2着实营收同比增长约22.89%。直销渠谈控货导致Q2增速放缓，系列酒增长提速分家具看，24Q2茅台酒/系列酒辞别兑现营收288.60/72.11亿元，同比辞别+12.92%/+42.52%。分渠谈看，24Q2直销/经销渠谈辞别兑现营收144.09/216.62亿元，同比辞别+5.85%/+27.40%。其中"i茅台"24Q2兑现营收49.07亿元，同比+10.64%。直销渠谈营收增长放缓，主要系受此前飞天批价波动影响，公司直营渠谈严格控量所致。通过调剃头货节律和家具结构，跟着市集悲不雅心扉和蹙悚抛货缓解，7月以来飞天批价回升到2400元傍边，且Q2报表端仍保抓较好增长，考证了公司在保抓事迹稳增和调理市集供需均衡之间器用箱仍足够。恒久来看，此前茅台直销渠谈增长飞快，直销比例进取行业，是渠谈扁平化先驱，但换届后在“稳字为先”的大方进取，直销渠谈增长瞻望王人不会太高。时刻用度率稳中微增，
合约交易飞天提价护航全年盈利水平用度端，24Q2公司销售/处治/研发/财务用度率辞别为4.0%/4.8%/0.2%/-1.1%，同比辞别+0.7/-1.0/+0.01/+0.3pct，时刻用度率举座+0.13pct。盈利端，24Q2公司兑现毛利率90.7%，同比-0.1pct；兑现归母净利率48.8%，同比-0.5pct。咱们觉得：1）短期内，诚然毛利率更高的直销渠谈增速放缓，疏浚茅台酒以稳为主、系列酒提速，但前年年底飞天提价对本年全年盈利水平起到一定护航作用；2）中期内，在需求承压的环境下，公司毛利率及净利率或有一定压力；3）恒久来看，公司依靠结构升级和提价，盈利水平仍可有正经增长。相配分成常态化，提振市集信心茅台本次还发布了2024-2026年度分成谋略。凭证蓄意，24-26年每年度分拨的现款红利总数将不低于以前兑现包摄于上市公司鞭策的净利润的75%，每年年度和中期现款分成分两次。公司此前已归并两年发布相配分成，加上相配分成的分成率均在75%以上。咱们觉得，明确畴昔三年最低分成水平有助于眩惑恒久资金，向海外锻练耗尽品公司迈进，同期或将引颈A股新的分成花式。盈利预测与投资提议2024年公司谋略15%的营收蓄意，现在“时刻过半，任务过半”，咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润辞别为865.89/995.14/1134.72亿元（前值889.23/1059.49/1231.19亿元），保管“买入”评级。风险教唆经济开拓不足预期，茅台批价下滑，高端酒动销下滑等。
