2024年黄金的核心来回逻辑为去好意思元化和二次通胀。去好意思元化体现了黄金对冲好意思元信用风险的功能，二次通胀导致本年黄金上升的历程中，好意思元和本色利率同期上升。黄金既能对冲通胀风险，也能挣扎经济零落风险。因此，金价上升的同期，好意思元和利率也由于利率预期抬升而上行。长周期视角下，本色利率和黄金的负关系性依然诞生，利率和好意思元指数依然是决定黄金永恒价钱核心的主要成分。

　　黄金需求总量高速增长

　　2024年前三季度黄金供应总量为3762吨，较2023年同期增长2.7%，增速守护较高水平。

　　中国黄金协会发布的最新数据表现，2024年前三季度，国内原料黄金产量为268.068吨，与2023年同期比显然落1.17%。2024年前三季度入口原料黄金111.207吨，同比增长15.51%。世界共分娩黄金379.275吨，同比增长3.2%。

　　字据世界黄金协会（WGC）统计，2024年一季度寰球黄金需求为1238吨，2023年同期需求为1206吨，同比增长2.64%，与供应增长捏平，增速相通守护高位。

　　字据WGC的界说，黄金需求结构分为四个部分：珠宝首饰（失掉）、工业需求、投资需乞降央行购金。跟着2024年金价的捏续上升，失掉需求昭彰下滑。寰球黄金ETF捏仓量减少25吨，2024年三季度大幅增捏95吨，反应出金价在2024年第一波上升后，黄金投资需求昭彰抬升。另外，寰球央行保捏净购金态势。2024年前三季度寰球央行官方黄金捏有量净增694吨，守护在较高水平。

　　从历史数据来看，ETF捏仓反应了贵金属投资需求，贵金属投资需求与贵金属价钱关系性较高。但在2024年齿首贵金属的上升行情中，ETF捏仓并未冲破2020年以来的下行趋势，这背后的原因，一方面是其他金钱勾引了资金，包括2024年大幅反弹的好意思股以及高息环境下的各类现款及债券类家具；另一方面是央行购金步履也带动了贵金属上升。

　　2024年二季度后，跟着黄金价钱连续抬升，ETF捏仓低位企稳，并缓缓运转回升，和2024年下半年的上升行情出现共振景色。当今ETF捏仓和金价的关系性基本归附。

　　2024年齿首于今，寰球黄金ETF累计流入约26亿好意思元。同期，由于金价捏续上升，以好意思元计价的寰球黄金ETF金钱科罚捏仓总范畴客岁全年已增长28%。从地域差异来看，亚洲地区捏续净流入，欧洲捏续净流出，北好意思地区则基本捏平。

　　总体来看，字据WGC的黄金供需均衡表，落拓2024年三季度，黄金失掉需求同比着落7.4%，而投资需求同比增长21.6%、工业科技需求同比增长11.6%，共同复古黄金总体需求增长2.7%。供给端视对踏实，基本跟从需求增速变动。

　　商场推测好意思国经济增速放缓

　　2024年，好意思国经济增速较高，通胀也保捏较高黏性。具体来看，2024年前三季度好意思国本色GDP同比增长2.9%，增速昭彰高于商场预期。由于经济增速大超预期，商场机构连续上调2024年好意思国全年的GDP预测。落拓2024年12月初，商场预期的好意思国2024年GDP增速均值照旧大幅提高至2.9%，2025年也昭彰上升至2.1%。不外，从结构上看，商场依然大齐预期好意思国经济增速会逐步着落。

　　2024年，好意思国CPI下行速率卓著平安。固然核心CPI所有水平比较前两年照旧大幅下移，但合座通胀黏性依然较高。

　　做事方面，合约交易2024年好意思国新增非农做事东说念主数守护下滑趋势。落拓11月，好意思国新增非农做事东说念主数月度均值约18万东说念主，处于近三年以来的低位，所有水平并未脱离历史均值区间。好意思国休闲率平安抬升，当今在4.2%，位于近三年以来的高位。好意思国合座劳能源商场连续走弱，但距离零落仍然有不小的空间。

　　预测2025年，议论到好意思国经济增速着落和做事商场供需矛盾放缓，核心CPI有时率会延续下行趋势。具体来看，CPI中占比最大的分项是住房，而好意思国房价和房钱指数齐已在2022年见顶回落，CPI住房分项将守护下行趋势。另外，超等核心折务通胀的回落速率亦至关病笃，其主要影响成分是薪资增速的变化。尽管当今薪资增速仍游荡在4%傍边，但好意思国做事商场供应着急程度连续缓解，将来薪资增速仍有回落的空间，将带动超等核心通胀平缓。

　　2024年好意思联储降息预期波动较大，商场从岁首的过度订价降息幅度，切换至过度来回滞涨概率，再转向零落来回，临了强势的经济数据又导致降息预期回落。落拓2024年12月初，商场的降息预期照旧回调超75个基点。当下，好意思联储上个月降息落地后，商场预期本年仅降息两次，每次降息25个基点。

　　央行购金步履将络续复古金价

　　中国东说念主民银行官网1月7日更新数据表现，落拓2024年12月末，中国东说念主民银行黄金储备报7329万盎司，较2024年11月末增多了33万盎司。这是客岁11月以来中国东说念主民银行和谐第二个月增捏黄金储备，且增捏范畴较客岁11月的16万盎司昭彰增多。2024年全年，中国东说念主民银行增捏黄金142万盎司，为和谐第三年增捏黄金。

　　事实上，中国东说念主民银行从2022年底运转增捏黄金，随后和谐18个月增捏黄金，2024年5月到10月暂停购金，11月又从头运转增捏黄金，标明中国东说念主民银行此轮购金步履仍未竣事。从历史数据来看，中国东说念主民银走时转增捏黄金后，黄金价钱通常齐会运转上升或延续此前涨势。

　　除中国东说念主民银行外，其他一些新兴商场国度央行，举例土耳其央行、印度央行等，也齐在捏续购买黄金。咱们以为这种战术性举措或将捏续较长本事，这也会在将来一段本事内络续复古金价。

　　2025年黄金将延续牛市

　　在长周期视角下，本色利率和黄金的负关系性依然诞生。当今来看，二次通胀并未真确成为试验，因此，本色利率和好意思元指数仍然是决定黄金价钱的紧要成分。从利率角度启航，假定本轮好意思联储降息周期的绝顶在3.5%傍边，意味着本色利率仍有一定下行空间。此外，寰球央行尤其是新兴商场国度央行购金量缓缓上升也复古了黄金价钱。

　　总体来看，好意思国经济当下固然较为强势，可是通胀回落和做事商场放缓的永恒趋势也同期存在，本色利率距离本轮降息周期绝顶还有一段距离。在利率平素化的进度中，本色利率仍有一定下行空间，外加寰球央行的购金步履将昭彰缩短黄金的回撤幅度，因此，即便黄金短期内濒临一定的下行压力，但永恒牛市的根基并未动摇。来回策略上，不错逢低买入为主，作念空的性价比相对较低。（作家单元：海通期货）

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