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上周巨头事迹后，各家投行接续上调了来岁举座成本开支。大摩从2700亿好意思金上调到3000亿好意思金（下图），主要增量来自亚马逊，径直从790亿调到960亿。之前微软最高，当今MS把亚马逊放最高，这个值得着重。 当然则然2026年也同步上调，且权衡2026同比2025依然增长+12% 高盛也上调了接近300亿好意思金（总和不同因为亚马逊只算了AWS） 虽然这仅仅几家CSP，还没算xAI、oracle、以coreweave为首的一大堆NCP、中国BATJ： xAI+Tesla，商场预期30万B卡...
上周巨头事迹后，各家投行接续上调了来岁举座成本开支。大摩从2700亿好意思金上调到3000亿好意思金（下图），主要增量来自亚马逊，径直从790亿调到960亿。之前微软最高，当今MS把亚马逊放最高，这个值得着重。
当然则然2026年也同步上调，且权衡2026同比2025依然增长+12%
高盛也上调了接近300亿好意思金（总和不同因为亚马逊只算了AWS）
虽然这仅仅几家CSP，还没算xAI、oracle、以coreweave为首的一大堆NCP、中国BATJ：
xAI+Tesla，商场预期30万B卡（我听到更高），大概要100-150亿
Oracle，商场预期放了180-200亿
NCP，太杂不好算，但以最大的Coreweave为例，capex贪图相配激进，CFO也曾自信示意“2025的产能一朝就位会很快抢光” 按照他们的电力容量贪图（本年350MW到来岁850MW），简略能推算出2025年capex会在150亿好意思金凹凸。而其他NCP，基本不错聚合为英伟达的“算力经销商”，像毛细血管相通渗入到寰宇的各个边际。NCP来岁总capex简略拍个500亿好意思金傍边（掩盖好多长尾需求）
中国互联网，粗拍个300亿好意思金
Enterprise，到了来岁好多需求可能会转到云。电的瓶颈、GB200的门槛、H100等老卡的低价租借等等身分，自建齐不如租借。但主权AI依然是个大头，NV教导了简略能作念到100-200亿的run rate
未知变量：苹果、ilya等
基于以上，不错算总账了，悉数加起来猜想4000-4500亿好意思金（旧年同口径简略3000亿），虽然这内部不全是AI，但AI占比校服60%以上了，传统缠绵一语气2年齐在被挤出。AI内部也不全是GPU，还有DC机房交换机。但这两年费钱拿地新建DC，后两年这额度又不错挪给GPU了...
4000多亿好意思金，AI 3000亿好意思金，数字竟然挺吓东说念主，2025一年支拨照旧跨越阿波罗登月贪图的总和（称之为当代“登月”少许不为过）
但若是参照咫尺科技巨头的盈利智商，其实也还好。我拉了下各家的Operating Cash Flow，减掉前文他们各自的capex，粗算下解放现款流，其实齐照旧涨的。
为什么？主营业务收成简直是太容易了...增长镇定+margin改善，赚的利润又齐是cash，足下生意一个比一个好。中枢业务收成的速率，比capex增多的速率还快...
此外，不管是租借搞查考照旧卖API作念推理，或者推选系统替换CPU，几家CSP的参加齐照旧有return的。之前说过，他们仅仅“铲子的搬运工”，还不是承担最终风险的“矿工”
关于NCP也还好，天宇优配并不像“租借价钱暴跌”说的那么惨烈。一个专科搞NCP的一又友告诉我， 其实从生意款式讲，他们基本齐是先有需求，再定产能，其实生意本人的风险不大，ROI齐提前算的清皎皎白。
尤其是北好意思机柜的空置率其实很低（3%以内）基本满载。若是来岁推理需求起来，会有长尾需求的溢出，NCP这生意不错连接赚。
企业商场Enterprise，竟然有分化。畴昔一年烧VC的钱买GPU创业的死了不少，或者500强企业买卡试水POC没跑通。这部分竟然即是“wasted money” 铺张的成本开支，但弗成过度放大为“泡沫”。早期阶段一定会有铺张，这不是当先标的，因为可能铺张气象会一直存在。
关于投资来说，意味着什么？之前对AI往来最大的顾虑即是capex泡沫要崩，投不下去。这个concern不错先放一边缓缓...capex上修后，辅助NV区间上移的逻辑，也即是25年EPS夯实且有上调后劲，26增长的详情味增强。
若黑白得提前筹议少许，那即是capex边际上调的空间还有若干。比如跟着股价连接朝上，25年EPS预期充分打满，留给26的增长幅度还有多大。2025年capex预期越高，2026还能增长或者竣事可不雅增长的难度就越大。
虽然这齐取决于来岁推理需求是否爆发，比如o1这种所谓推理scaling law，是否齐在各个下贱领域被考据，尤其是从经济模子上被考据。那GPU身手从“成本项”形成了“财富项”，“Buy more，earn more ”。生意本人也会从“周期性的成本开支”，形成“recurring重叠性的安详开支”。
另一方面，ASIC是否弹性更大？通盘capex池子在往巨头蚁合，而巨头才有能源和场景去扩大ASIC。加快缠绵的第一阶段是通用性，无卡可用只须GPU；第二阶段可能是专用芯片案子技俩越来越多，但莫得量；第三阶段可能才是大领域ASIC部署。
当今博通Marvell手里案子越来越多，TPU旧年放量，Trainium 2来岁放量，似乎在渐渐走向第三阶段？我太懂NV的足下力了，以及ASIC生意本人的污点。但耐不住这个4000亿的池子简直是太大了...
且可能改日绝大部分齐是推理。西雅图的一位年老跟我说，第二代的ASIC贪图中了，至少会比MAIA强，GB200还得抢，但自研也会加快。反而某推拿店有点难受...
本文起原：信息平权，原文标题：《来岁的AI成本开支有若干？》
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